成立仅4年寒武纪，连亏3年仍获超200亿追捧，芯片板块要被带飞？

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5月22日，在国内芯片自主研发领域被寄予厚望的寒武纪，向科创板上市委提交最新版的《招股说明书》。不负众望，2020年6月2日，上交所科创板上市委审议并通过了寒武纪的发行上市的申请，同时寒武纪创造了科创板最快的过会记录。后疫情时代，芯片板块又要被带飞了？

澜亭解读

一、正值当打之年的寒武纪

      从递交科创板IPO申请到过会，寒武纪只用了68天，创下科创板IPO历史以来审核过关最快的记录。但不禁要问的是，作为一家连年亏损、而且还没有盈利的AI芯片公司，寒武纪到底有何魅力，被资本市场大力追捧？

原因恐怕是，未来已来。

      2020年“新基建”主题得到了中央政府政策的大力支持，民间投资的积极性也日益高涨。

      进入新世纪，人工智能这一项新兴技术，在经历了最近几年的技术积累、升级、发酵之后，正在以AI芯片作为载体而全面崛起，国外已经有英伟达、谷歌等知名科技公司先行半步，国内企业也紧随其后杀入这块领地。

作为国内人工智能芯片领域的首个龙头企业，也是在今年人工智能大热中国最知名的8家AI巨头企业之一，经历5轮融资，同时叠加创始人陈天石“少年天才”经历，与其哥哥陈云霁一起被誉为将AI装上中国芯的“双子星”，寒武纪上市引来市场诸多关注。

二、寒武纪的融资之路与股权格局

据招股说明书介绍，中科寒武纪科技股份有限公司成立于2016年3月，主要专注于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。寒武纪是在2016年2月1日由陈天石、中科算源共同出资设立，其中陈天石出资63万元、中科算源出资27万元，成立之初，陈天石持股70%。

     本次发行前，公司控股股东陈天石直接持有公司33.19%的股份，并作为艾溪合伙的执行事务合伙人控制艾溪合伙持有公司8.51%的股份，陈天石合计控制公司41.71%的股份，为公司的实际控制人。陈天石直接和间接合计持股约34.36%。以发行前估值来计算，陈天石身家76.28亿元。

     招股书显示，发行上市前寒武纪共有32名股东，陈天石外，中科院所属公司中科算源、寒武纪员工持股平台艾溪合伙、古生代创投、国投基金等分列寒武纪第二至五大股东，持股比例分别为18.24%、8.51%、3.93%、3.92%。另外，阿里创投持股1.94%，科大讯飞持股1.19%。

     天眼查显示，2019年11月29日，寒武纪发生多项信息变更，公司名称从“北京中科寒武纪科技有限公司”变更为“中科寒武纪科技股份有限公司”，企业类型从“有限责任公司（自然人投资或控股）”变更为“其他股份有限公司（非上市）”，注册资本从约138万元变更为3.6亿元。

    企业变更为股份有限公司，正是《证券法》规定的企业境内上市重要的先决条件。寒武纪的上市，能够通过资本市场更便捷、更高效地融资，加大投入研发，进一步加强智能芯片领域的龙头地位，同时有助于带动A股市场智能芯片整个产业链上下游的发展，形成A股市场的“寒武纪概念股”。

三、寒武纪融资上市后的潜在风险与竞争对手

     融资上市仅仅代表投资人对于企业未来前景的看好，然而企业本身是否能提供强有力的产品，在未来拥有稳健、持续、可增长的盈利能力才更为重要，这是寒武纪融资风光的背后，当下要考虑的更根本的问题。

    风险主要来自寒武纪营收连年亏损的现实局面。2017年至2019年寒武纪为连续三年亏损，期间公司净利润分别亏损3.8亿元、4104万元和11.79亿元。

      一方面，是研发费用居高不下。科技企业向来是烧钱的行业，寒武纪的研发投入比例常年超100%，保持了较高的研发投入。2017年、2018年和2019年，公司研发费用分别为2986.19万元、24011.18万元和54304.54万元，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。

其中，研发人员队伍庞大，接近八成，根据招股书，截至2019年12月31日，公司拥有研发人员680人，占员工总人数的79.25%，寒武纪对研发人员的依赖度较高，高素质的研发团队是公司核心竞争力的重要组成部分，也是公司赖以生存和发展的基础和关键。

另一方面，公司管理费用大幅增长，主要用于兑付股权激励计划。

股权激励计提的股份支付金额较大，管理费用高企，报告期内公司管理费用分别为3.72亿，0.44亿和10.56亿。

虽然按照股权激励计划进行合理分配，是企业发展过程中应有之义。但是在公司登陆科创板前夕，进行股权激励，则是明显的“未富先分”之嫌疑。

因此，连续三年亏损后，这些钱，恐怕是要等公司上市之后，由科创板市场投资人来买单了。

再一方面，寒武纪还面临曾经的最大客户华为的竞争压力。

5月20日，根据《中华人民共和国证券法》、《证券交易所管理办法》、《上海证券交易所股票交易股票上市规则》的中对上市公司信息披露义务的规定，上交所公布了中科寒武纪科技股份有限公司第二轮问询函回复。

        其中最值得关注的是寒武纪就持续经营和预计市值问题给出的答复。根据招股说明书的信息，不难发现，寒武纪前五名客户的销售收入占比分别为 100.00%、99.95%和95.44%，前五名客户集中度较高。且2017年至2018年，第一大客户均为华为海思。

       寒武纪和华为海思的合作模式，这种商业模式最大的问题，简单理解，就是海思向寒武纪采购的，是电脑整机，所以海思不能拆开机箱自己攒机。否则就没了保修，还要赔一大笔钱。

      为了实现芯片自产，同时也为了应对国际上的制裁压力，让自己电子产品产业链合理、可控、不求于人，华为海思在2018年决定自研人工智能芯片，并在随后推出多款产品。

      因此，寒武纪不但失掉了这个最大的客户，并且坦言华为海思未来与本公司在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争。商业竞争过程中，上游公司最不愿意碰到的局面之一，就是大客户成为自己的竞争对手。

      寒武纪在回复科创板上市委的问询函时表示公司短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年业务收入仍将下滑。

      总之，寒武纪的科创板IPO之旅虽然顺风顺水，但是公司企业本身企业依然面临巨大挑战，无论是年年亏损的现金流、还是过早的股权激励计划、以及最大客户华为海思弃绝而去并且成为竞争对手，这是都是摆在寒武纪未来发展的几道坎。

总 结

     在AI芯片领域，寒武纪科技公司扮演着国家队的角色，肩负行业自立自强的神圣使命。近期美国封锁华为芯片的消息不断刷屏，这也让中国芯片产业的发展越来越受到关注。在此大背景下，国内芯片企业要担此重任，需要企业主与员工们努力奋斗，稳住社会各界投资者所给予的信任，才能完成科技创新、富国强国的时代使命。

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